葉澤恆:歐債危機與前瞻

歐洲危機自2010年中開始爆發後,曾經一段時間沉靜下來。不少投資者以為歐債危機已過,結果今年卻似無止境地爆發。希臘、愛爾蘭及葡萄牙已先後接受了國際組織的援助,但未見顯著改善。相反,投資者更擔心意大利及西班牙是否需要接受援助,令兩國的十年期國債息率一度升穿7厘這個危險水平。相信不少投資者會問,歐債危機會否有轉機? 歐債明年的情況將會變成怎麼樣?本部將在以下部分作出分析。

歐債危機目前繫於以下問題:第一,希臘國會能否順利通過明年預算案。一旦未能通過,將令當地於12月未能獲得貸款,從而令債務違約的機會大增。根據本部的觀察,雖然希臘政府今年多次縮減政府開支,但似乎對控制財赤的作用不大,主因政府縮減開支,將令當地經濟受到打擊。從當地政府提出的明年預算案中,預料當地經濟明年將再收縮2.8%,而失業率將升至17.1%。因此,本部認為除非債權人把希臘的削債幅度進一步調升至75至80%,否則當地經濟復甦的機會不大。

希臘2012年預算案內對經濟的預測

 

2011

2012

經濟增長

-5.5%

-2.8%

失業率

15.4%

17.1%

通脹

2.8%

0.6%

財赤/國內生產總值

9%

(或197億歐元)

5.4%

(或114億歐元)

債務/國內生產總值

161.7%

145.5%

債務成本

164億歐元

128億歐元

(在債務互換後)

資料來源:彭博社

第二,歐元區國家能否統一財政及發債。這建議是希望靠AAA評級的歐元區國家信譽,以拉低出現財困的國家債息。但這個方案最大的開始是,由於不少歐元區國家的評級已被下調,不排除反過來把目前得到AAA評級的國家拉下去。這亦解釋了為何德國在這問題上寸步不移。況且,一旦真的落實,高負債的國家會否抱著由其他國家出手救助,而不是靠本身改善財政情況,從而脫離財困呢?

歐洲央行目前面對的三大問題

1. 全球央行目前扮演的其中一個角色,是以「最後貸款人」向金融機構貸款,而非向國家提供貸款。
 2. 根據《歐盟條約》第123條,列明歐洲央行不可向成員國提供任何信貸支援,或意味歐洲央行目前無限量購買成員國的債券可能違返條約。
3. 另外,根據《歐盟條約》第127條,只有在不危及物價穩定的情況下,歐洲央行才可以作其他目標。但是,當地目前的通脹仍高於央行目標2%水平,故央行遲遲未能擔當「印銀紙」的角色。

第三,出現財困的國家能否令投資者重拾信心。歐豬五國已經先後更換政府,能否帶領國家成功走出危機,是現政府最逼切的問題。意大利及西班牙目前是需要盡快改善其財政情況。以意大利為例,當地2012至2013年需要償還的債務本金及利息,分別達4890億歐元及1090億歐元。但是,當地一年的稅收才有5000億歐元,勢令意大利政府需要透過加稅及削減開支,以最終達致收支平衡。但國民又能否接受未來節衣縮食呢? 本部對此表示不太樂觀。

因此,本部預期歐債危機可能持續至2012年,而且對市場能帶來的震盪或不下於今年,投資者對歐債危機需要保持高度警覺。

葉澤恆

康宏投資硏究部

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